“我们要做的就是，通过产业景气前瞻的方法，选出中长期空间大、壁垒高、我国企业有国际竞争力的产业和优质公司，知行合一的长期持有，尽量克服人性的贪婪和恐惧。”

——摘自李帅《中欧瑾和2021年年报》

转眼2022年进入收官季。回望年初的2021年年报，在将近5千字的全方位的投资策略和运作分析以及管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的展望里，字里行间，我们看到了这位证券从业超13年，公募管理经验近7年的实力中生代对于今年整体投资的部署规划，不断梳理精进自己的投资框架，甄别市场的运转内核并沉淀自己的投资决心。

(资料图片)

李帅，清华大学经济学硕士。曾就职于中信产业基金、嘉实基金，2020年10月加入中欧基金。从2021年担任其在中欧基金在管时间最长的代表作中欧瑾和的基金经理以来，李帅将每一次定期报告中的运作回顾和展望当作分享给持有人的“投资家书”，对于持有人的坦率和投资研究的激情跃然纸上，我们能够看到一位实力中生代的知行合一，进化成长。

观点鲜明

“我们一直力求客观的面对自己的研究结果、客观的鲜明的传递观点。”在2021年加盟中欧后的第一封“投资家书”中李帅就旗帜鲜明地表达，要知性合一，通过更坦率地与投资者交流，和持有人并肩在市场中“寻能为社会创造价值的优秀企业家和团队。”

回顾李帅的历年基金定期报告和公开交流的市场观点，我们可以看到他一直冷静的面对市场，客观的向投资人传达自己最真实、可能与当时市场热衷方向并不那么一致的鲜明观点。

2020年7月，“库存周期即将启动，市场的主要矛盾将从分母端的低利率转向分子端的企业盈利，最看好周期股，特别是化工股”——2020年基金中报。

2022年4月，“在科创板上市即将满三年之际，在科创50指数已经回落到1000点起点之时，我们认为科创板内优质公司的机会远远大于风险，我们将继续在科创板更加积极地挖掘有爆发式增长的优质企业，我们坚信这些企业才是夜空中最亮的星”——基金一季报

方法明确

李帅曾在定期报告中不止一次向大家介绍自己的研究框架和方法：

宏观视角上，“抓主要矛盾、做可把握的事情”。要求自己至少以未来十年的维度反观当下要做什么，用好望远镜、放大镜，而不是后视镜，避免线性思维和简单从众。可把握的库存周期是李帅一直使用的前瞻判断宏观的主要方法。抓主要矛盾，可以使投资走在面向未来的正确道路上，并可以事半功倍，提升效率。

中观视角上，“产业景气前瞻”。李帅要求自己深入一线调研，去观察产业最真实的情况，去感知产业变迁和景气周期。李帅的经验是，产业真实一线基本面会领先从数据观测出来的显而易见的产业共识基本面6个月左右，买在产业一线真实基本面景气向上和产业共识基本面向上的6个月区间内，力争领先于市场基本面的共识基本面，这就是李帅习惯的低位前瞻布局。不至于太左侧，去将自己置于较大的潜在回撤和等待时间；不至于太右侧，可以控制好安全边际，以便长期持有。

微观视角上，“优质价值成长”。选股三要素为优质企业、安全边际、长期成长。优质企业为本，是李帅认为的投资本质，买股票就是买优质公司的股权。“我们自己可能没有机会去成为一名企业家，但可以成为优秀企业的股东；安全边际不是静态市盈率的高低，而且优质的资产和好的现金流，以及可清晰业绩预测下对应的市盈率，安全边际决定了风险把控和潜在回报；长期成长是我们价值投资收益的来源，我们从不认为价值和成长是对立的，经典的价值投资一定是离不开成长的，买企业就是买它的未来，企业的未来就是它的成长。因此，我们研究企业要看企业家的愿景、价值观和执行力。“

持续进化

在结合各个维度的市场分析和实战经验，李帅也不断将资深的投资方法结合市场持续进化。

2022年三季报中李帅提到“我们投资策略的初衷是寻找大空间新兴行业的未来小巨人，买入其中性价比高的优质公司长期持有。这个初衷一直未变，但是在今年这个相对较为复杂和艰难的市场下，我们采取了在投资早期使用过的、近两年没太多使用的，战术波段操作策略，主要是想尽自己努力和责任给投资人在市场出现较为明显下跌趋势的阶段尽可能减少一些损失。”

投研实操上，“逆向思维、顺势而为”。研究一定要有逆向思维，在产业和优质公司没有机会的时候花大量时间去做研究，不打无准备之仗；在产业和优秀公司在景气高点受到市场过分追捧而产生较大泡沫时，多想想客观规律和潜在风险。但投资时顺势而为的，在充分研究的基础之上，在产业和优质公司迎来催化剂时，果断抓住机会，这样可以提升资金使用效率，同时在较低位置大仓位介入，以期待相对较高的预期回报。

透过“投资家书”李帅将投资方法总结成二十个字“产业景气前瞻、优质价值成长、逆向思维、顺势而为”。方法和标准的不断进化，最终还是融入日常产品的管理能力中。以李帅在中欧基金在管时间最长的代表作中欧瑾和为例，截至三季末，中欧瑾和近6个月收益率10.53%，同期业绩基准-8.55%，超额业绩显著。（数据来源：基金定期报告，2022.9.30）

展望未来

展望后市，李帅在2022年的半年报中写道，“我一直认为，价值投资绝不等于低估值投资、也不等于只对传统行业投资。我心中的价值投资是用好的性价比（动态而非静态）去投资长期空间大、有绝对强的竞争力、 好的公司治理的伟大企业，用财务指标的结果看就是强大的现金流创造能力。在具体行业上，将立足自身调研，持续关注科创板、军工、高端装备、半导体等行业板块。”

今年以来，李帅在其定期报告和公开交流中多次讲到科创板。“科创板代表了中国经济的长期转型方向，其中很多都是中国颇具国际竞争力的行业和公司，相比成长性和长期空间，估值性价比高。我们的时代背景是制造强国科技兴国，科创板的六大行业“半导体、军工、新能源、新材料、先进制造、生物医药”均属于上述方向。这些行业和其中的上市公司国际竞争力在不断增强，与我们的投资目标匹配。我们的投资目标一直是在大空间新兴行业前瞻优选未来小巨人”。

“很多东西时候看虽是必然，事前看全是偶然；也有很多东西事后看全是偶然，事前看其实是必然。其中的关键就是赔率与常识，用赔率抵御风险，用常识增加确定性。靠天赋、靠品质都走不远，一定是靠科学的训练、系统的学习和独立思考，最终形成恰当的是非标准和行为准则。”

——高毅资产冯柳

李帅的“投资家书”让我们看到这样一位深入、前瞻、客观、独立的中欧实力中生代。

数据来源：基金定期报告，2022-09-30。中欧瑾和A成立于2015-04-13，业绩基准：中证800行业中性低波动指数收益率*80%+中证短债指数收益率*20%。2017-2021各年度及成立以来涨幅分别为-0.90%、-8.67%、18.00%、21.88%、1.44%、31.31%，同期基准涨幅为2.75%、2.75%、2.75%、11.49%、3.99%、12.27%。历任基金经理变更情况：葛兰（20150413-20160422）吴启权（20150525-20160617）刘德元（20151022-20161115）张跃鹏（20160112-20170125）袁争光（20160429-20170616）王健（20161103-20201127）孔晓语（20170621-20180709）许文星（20180416-20201127）张跃鹏（20201127-20211208）李帅（20210510至今）。本产品于2020/10 修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。风险提示：基金有风险，投资须谨慎。以上内容仅供参考，未经同意请勿引用或转载，其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。本基金为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，低于股票型基金。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。本产品由中欧基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

关键词： 逆向思维 中欧基金