对于全球市场而言，2022年堪称“加息年”，美联储仿佛开启了多米诺骨牌效应，各国央行纷纷跟随美联储脚步掀起一轮又一轮的加息潮。美联储更是一路鹰声嘹亮连续4次加息75个基点，创下1994年以来最大加息幅度，直到12月“收官战”才有所放缓。

【资料图】

从加息幅度上看，美联储似乎有“转鸽”迹象，但市场并未延续此前的鸽派预期，因为美联储表示，即使未来不会像今年年中一样激进加息，还是会提高终点利率预期。

从美联储9月的点阵图来看，明年的最高利率预计4.75-5.00%，但12月的点阵图却发生了变化，有10位票委认为明年最高利率升至5.00-5.25%区间，其中有2位票委甚至将预期提高至5.50-5.75%。最终利率的大幅提升改变了市场对美联储的转鸽预期，预计明年上半年仍会继续加息。

美联储9月点阵图显示当时预计最高利率区间为4.75-5%

美联储12月点阵图显示终端利率预期进一步提高

尽管美联储将进一步加息，但市场对于目前美联储的加息预期已呈现见顶迹象。以美元指数为例，美联储2022年度前六次加息，美元均呈现不断上扬趋势，但到了第四季最后两次加息却没能再次上走，后续更是吞回了2022年以来近一半涨幅。

从日线图可以看出最后两次加息没能继续推升美指

在美联储加息利好美元的情况下，美元为何逆势下跌？

这与美联储的政策转向有关。首先要厘清的是，美国为何会结束长时间以来的宽松政策，并开始激进的加息之路？根本原因是通货膨胀。美国通胀不断高企，民众生活成本压力剧增，当局迫切需要采取一种行之有效的方法降低通胀，而这个方法就是加强对需求端的抑制和打击。以投资和买房为例，这类需要动用大笔资金的经济行为，通常会通过银行借贷来筹措资金，这时候，如果央行将利率升高，就能够有效降低投资、买房的需求；而从银行储蓄的角度来看，利率升高后，民众的存款需求也会相应增长，进而减少购买非必需品的不理性行为，达到降低消费抑制物价的目的。

当美联储加息效果显现时，是否应停止大幅加息？

确实如此，当加息政策开始有效抑制通胀时，则应放缓加息。因为加息的效果是需要一定时间才能显现，激进加息有可能会引发经济衰退，为了防止这种情况出现，应避免无止尽加息。

而这个过程转变的关键节点是美国CPI。

美国CPI出现拐点之日，就是加息政策转向之时。从下方图片来看，2022年美国CPI最高峰在6月，而后逐月递减，且有快速下跌趋势。这一迹象让市场出现了加息放缓的预期，也使得美元不再“一家独大”。 VT Markets分析师团队推测：如果美联储2023年上半年加息到顶，届时市场将出现降息预期，美元指数也将进一步受挫。

美国CPI 在6月出现拐点

明年上半年最需要注意的是，通胀能否继续维持稳健的下跌走势。

VT Markets分析师团队认为，目前最主要的风险来自于就业市场，体现在失业率、薪酬成长率和实际生产力3个重要数据上。目前失业率维持在低点位置3.7%，薪酬成长率达到5%左右，但实际劳动生产力却降至0以下，意味着目前的劳动力供给是大于需求的，然而失业率却并未因此上升，这种情况有可能会造成通胀进一步上涨，同时，薪酬的成长通常会有落后补涨的情况，这是2023年上半年须重点关注的地方。

美国失业率维持低点

美国实质劳动生产力降至0之下

美国每小时薪资成长率维持5%

VT Markets分析师团队预估，2023年上半年美联储将持续加息，但幅度会有所放缓，2月和3月或加息25%，而关键的终端利率上限将取决于5月、6月利率决议结果，看是否会加息。如果上半年通胀持续回落且劳动力市场也有降温迹象，则年中时加息预期将大幅下降，即美元指数在明年上半年会呈现先扬后抑的状况，在市场对美联储加息预期的反应结束后，会转向能够提振经济的降息预期。

随着市场可能出现放缓预期，叠加经济衰退风险，美债与黄金的避险属性将一步凸显。2023年，美债与黄金能否吹响进攻号角，迎来全新布局？

敬请期待下一期《2023年全球经济形势展望》 ，VT Markets分析师团队将为您深入解读，前瞻预测。

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关键词： 全球经济